金百萬與新三板之間持續(xù)已久的“傳言”在2017年春節(jié)來臨前成為現(xiàn)實。這家以平價烤鴨、京菜聞名的大眾餐飲企業(yè)，擬掛牌新三板，并發(fā)布了長達300多頁的股權(quán)公開轉(zhuǎn)讓說明書。不出意外，金百萬成為“新三板烤鴨第一股”已成定局。在業(yè)界看來，A股市場的高門檻以及企業(yè)發(fā)展對資金的渴求，是金百萬選擇新三板掛牌的主要原因。而這家邁向而立之年的老牌民營餐企也需要借掛牌新三板之機建立更為規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)。從近年來金百萬逐漸將著力點從傳統(tǒng)門店轉(zhuǎn)移至線上業(yè)務(wù)等改革舉措不難看出，此番進軍資本市場是金百萬審時度勢后所做出的選擇。但也應(yīng)該看到，金百萬近兩年業(yè)績表現(xiàn)并不漂亮，甚至呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。成為公眾公司后能否盡快扭轉(zhuǎn)頹勢，對金百萬來說存在較大挑戰(zhàn)。

新股東“大腕”云集

針對此次擬掛牌新三板，記者第一時間聯(lián)系了金百萬董事長鄧超，但他表示，“目前還處在反饋期，不方便對外發(fā)聲”。不過鄧超曾多次公開表示，上市是一種融資手段，不是為了上市而上市。但當(dāng)企業(yè)確實需要擴張的時候，或是需要資本去協(xié)助實現(xiàn)一些夢想的時候，上市是可以去做的。鄧超還認為，一個企業(yè)要想做大，不能離開資本的支持，要達到公眾對企業(yè)的要求，上市可能是途徑之一。

盡管金百萬目前僅是將一只腳跨入新三板的門檻，但與資本的近距離接觸其實已經(jīng)開始。根據(jù)金百萬股權(quán)轉(zhuǎn)讓說明書內(nèi)發(fā)布的信息，就在此次擬掛牌新三板前，金百萬的股權(quán)架構(gòu)已多次發(fā)生變更。自2004年有限公司成立后，金百萬于2015年7月進行了第一次增資，將有限公司的股東組成由原來的鄧超、鄧宏兄弟檔，變更為包含杭州禾優(yōu)投資管理合伙企業(yè)等6家企業(yè)及個人在內(nèi)的組織結(jié)構(gòu)，并增加注冊資本268.64萬元。同年11月，鄧宏手中持有的總計10.47%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給兩家企業(yè)。盡管此次動作在一定程度上改變了金百萬原來家族企業(yè)的形象，但鄧超、鄧宏兩兄弟仍對金百萬持有超過七成的股份，擁有絕對控制權(quán)。

以此次調(diào)整為基礎(chǔ)，2016年2月，金百萬將有限公司整體變更為股份公司，并以原股東作為發(fā)起人按照出資比例持股，變更后的股份公司也正式更名為“北京金百萬餐飲股份有限公司”。新成立的股份公司緊接著便在同年3月和5月進行了兩輪增資，合計增發(fā)258.2萬股，股東數(shù)目增加至14位。值得注意的是，在14家股東企業(yè)中，北京晟瑞宏大投資有限公司、北京超然自得投資有限公司均為鄧超、鄧宏兄弟所控股的企業(yè)，在金百萬的股權(quán)組成中分別占據(jù)7.06%與2.07%的股權(quán)，似乎金百萬股權(quán)改革的步伐仍未邁開。

但股東組成中仍有亮點可尋，目前已成為金百萬第三大股東的西藏達孜弘毅二期夾層基金合伙企業(yè)(以下簡稱“達孜弘毅”)的進入帶來了眾多“大腕”。這家企業(yè)的投資人均大有來頭，不僅有新華人壽、太平洋人壽、太平人壽這樣的保險界巨頭，還有中國科學(xué)院國有資產(chǎn)經(jīng)營公司、南京大學(xué)教育發(fā)展基金會這樣的單位介入。業(yè)界普遍認為，這些“大腕”的入局可能會對金百萬接下來的發(fā)展產(chǎn)生積極的影響。而此輪增資與金百萬宣布擬掛牌新三板間隔如此之近，也令人好奇究竟是金百萬即將掛牌新三板的舉動引來了資本的青睞，還是資本的介入加速了金百萬邁向新三板舞臺。

戰(zhàn)略布局重塑“血肉”

如果說，股權(quán)變更代表著金百萬的骨架變化，那么掛牌新三板前，金百萬進行的一系列業(yè)務(wù)調(diào)整，則是在重塑公司的血肉。

2015-2016年，金百萬對企業(yè)旗下眾多子公司進行了處理，包括出讓北京金百萬四道口餐飲有限公司等10家子公司的控制權(quán)，注銷了北京金百萬綠蔭餐飲管理有限公司等3家子公司。除此之外，金百萬還對北京金百萬萬成餐飲有限責(zé)任公司等3家子公司進行了股權(quán)收購，收購后擁有這3家子公司100%股權(quán)。盡管對部分原屬于直營門店的剝離，使得金百萬2015年的營業(yè)收入大幅下挫20.78%，但剝離也形成了較大投資收益，數(shù)據(jù)顯示，金百萬2015年的凈利潤比2014年迅速增長253.18%。

梳理整頓傳統(tǒng)門店的同時，近兩年，金百萬發(fā)力線上業(yè)務(wù)，推出準(zhǔn)成品外賣項目——U味兒，期望在外賣市場大展身手。不過U味兒的發(fā)展并非一帆風(fēng)順。最初，金百萬計劃利用U味兒“準(zhǔn)成品+智能鍋”的組合，撬開8萬億元在家做飯的市場，釋放餐廳閑置產(chǎn)能。彼時的U味兒，甚至希望社區(qū)超市都能夠成為線下站點，憑借幾口智能鍋與準(zhǔn)成品，將高品質(zhì)的餐飲服務(wù)提供給消費者。為此，金百萬還開出了線下智慧餐飲體驗店，并對智能鍋進行了升級。但現(xiàn)實的發(fā)展似乎與當(dāng)初設(shè)想有所差距。如今，U味兒開始嘗試做外賣代加工，從原來的準(zhǔn)成品外賣平臺轉(zhuǎn)變?yōu)橥赓u代加工平臺，并上線百度外賣、餓了么、美團外賣等外賣平臺進行引流。

對此，中國食品產(chǎn)業(yè)評論員朱丹蓬指出，U味兒的轉(zhuǎn)變可看出此前的平臺模式不佳。事實上，沒有足夠的上下游商戶資源，B2B平臺是很難成行的。轉(zhuǎn)型代加工的U味兒前期主要依靠自身外賣產(chǎn)品，以及為部分中小餐飲商戶做代加工，但大型連鎖餐飲企業(yè)對外開放外賣代加工的可能性相對較低，因此，未來U味兒所面臨的最主要挑戰(zhàn)還是會否有大金主買賬。

無論是門店擴張還是O2O項目的推進，都需要有大量資金支持。以U味兒項目的重要載體智能鍋為例，為了占領(lǐng)家庭廚房，金百萬前期推出預(yù)訂一定量的準(zhǔn)成品就免費贈鍋的舉措，然而據(jù)了解，一口智能鍋的成本就要上千元。這意味著，金百萬在北京鋪設(shè)10萬口鍋，前期就要有億元資金的投入，單純依靠企業(yè)自身資金積累很難打開局面。

對此，有業(yè)內(nèi)人士表示，登陸新三板后，金百萬能夠獲得來自券商、會計師、律師和股轉(zhuǎn)公司等背書的信譽保證，更容易吸引和聯(lián)系投資人，可以通過股權(quán)融資、股權(quán)質(zhì)押、定向增發(fā)等多種途徑獲得融資，為持續(xù)推進業(yè)務(wù)帶來資金保障。

公眾公司機遇挑戰(zhàn)并存

一旦掛牌新三板，金百萬將正式躋身公眾公司行列，很多企業(yè)信息都必須向外界公開。相應(yīng)地，企業(yè)的知名度與影響力也會進一步擴大。業(yè)界認為，對于近兩年業(yè)績表現(xiàn)并不漂亮，甚至呈現(xiàn)下滑態(tài)勢的金百萬來說，能否盡快扭轉(zhuǎn)頹勢，讓投資人看到亮眼的業(yè)績，將是金百萬掛牌新三板后面臨的最大挑戰(zhàn)。

有業(yè)內(nèi)人士表示，掛牌新三板除了可以獲得融資便利、品牌效應(yīng)等好處外，也需要承擔(dān)一定的成本，這對于一些規(guī)模不大的企業(yè)來說難言輕松。包括掛牌費、律師事務(wù)所和會計師事務(wù)所費用，動輒需要數(shù)十萬元甚至上百萬元，還有后續(xù)每年的維持費用、督導(dǎo)費用、審計費用等，都是一筆不小的開支。

根據(jù)金百萬發(fā)布的數(shù)據(jù)，2016年1-9月，企業(yè)的綜合毛利率較2015年下降5.79%，作為收入貢獻較高的餐飲業(yè)務(wù)毛利率也呈現(xiàn)下降趨勢，費用的增加會加大企業(yè)的運營壓力。當(dāng)然也有觀點指出，相比獲得的融資機會等，這些費用是無關(guān)緊要的。金百萬目前的資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)可比較公司，正是因為當(dāng)前企業(yè)的融資渠道較少，進入新三板后將為企業(yè)帶來不一樣的面貌。

此外，金百萬掛牌新三板的過程本身就是一個股份制改造逐漸深化的過程，也是企業(yè)解決以往存在瑕疵的機會，有利于企業(yè)建立起更為規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)。金百萬在轉(zhuǎn)讓說明書中也表示，當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營的擴張對資源整合、內(nèi)部控制的調(diào)整和完善提出了要求，但同時也有可能因擴張速度以及資金鏈問題，在遭遇特殊情況時影響到企業(yè)的利潤水平。

還有觀點認為，金百萬掛牌新三板或許是為進入主板市場所采取的迂回戰(zhàn)術(shù)。相對于A股市場的高入場難度，選擇新三板不失為一種融資好途徑，但轉(zhuǎn)板IPO對企業(yè)家的吸引力仍然存在。對謀求在業(yè)務(wù)上擴張的金百萬來說，盡管目前新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板IPO的具體細則還不甚明朗，但要在兩者之間搭建轉(zhuǎn)板機制是明確的。但值得關(guān)注的是，企業(yè)如果不通過新三板直接進入IPO，往往會進行一定程度的調(diào)整和包裝，但在新三板掛牌后，財務(wù)報告等信息都要實時公布，并在此后難以更改，這就大大降低了企業(yè)上市的靈活性。因此，盡管目前金百萬似乎距離上市仍較為遙遠，但業(yè)內(nèi)人士認為，金百萬此番進入新三板市場到底是有利于今后的轉(zhuǎn)板還是束縛上市之路，仍需要觀察。

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