前三季度，旅游板塊營(yíng)收增21%，業(yè)績(jī)?cè)?6%，扣非后增26%，高基數(shù)下仍健康增長(zhǎng)。各子板塊，營(yíng)收：免稅（64%）>出境游（14%）>景區(qū)（10%）>餐飲（9%）>演藝（7%）>酒店（6%）>綜合（1%）；業(yè)績(jī)：免稅（42%）>酒店（29%）>餐飲（29%）>演藝（25%）>景區(qū)（20%）>出境游（11%）>綜合（6%）。免稅、演藝、餐飲板塊表現(xiàn)較為突出，酒店、出境游增長(zhǎng)略放緩，景區(qū)表現(xiàn)平淡。重點(diǎn)公司1-9月收入增26%，業(yè)績(jī)?cè)?0%，扣非后增27%，優(yōu)于板塊。三特索道(18.950, -0.21,-1.10%)、中國(guó)國(guó)旅(56.050, -1.42, -2.47%)、首旅酒店(17.900, 0.05, 0.28%)、廣州酒家(25.350,0.40, 1.60%)、騰邦國(guó)際(9.700, 0.00, 0.00%)、宋城演藝(22.250, 0.05, 0.23%)等三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靠前。

Q3板塊收入增速17%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)19%，增速放緩

2018Q3旅游板塊收入增長(zhǎng)17%，較Q2放緩（Q2 +28%），業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)19%，較Q2放緩明顯（Q2 +27%），主要受宏觀經(jīng)濟(jì)及意外因素影響。其中，中國(guó)國(guó)旅主要受日上上海并表&三亞店強(qiáng)勢(shì)影響，Q3增29%；宋城演藝三亞高增長(zhǎng)+杭州穩(wěn)定+六間房平穩(wěn)，Q3業(yè)績(jī)?cè)?5%；廣州酒家得益于產(chǎn)能釋放，Q3業(yè)績(jī)?cè)?2%。

基金持倉(cāng)：重倉(cāng)持股比例提升，滬/深港通增持國(guó)旅&宋城

2018Q3，社服板塊基金重倉(cāng)持股比例為1.38，環(huán)比提升0.32pct，增持幅度行業(yè)排第6，且機(jī)構(gòu)已成為行情的主要驅(qū)動(dòng)力。行業(yè)前五大機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股分別為國(guó)旅、宋城、錦江、首旅和中青旅(14.010, 0.23,1.67%)，前五大基金重倉(cāng)股分別為國(guó)旅、宋城、中青旅、錦江和眾信，基金持倉(cāng)比例均有所下調(diào)；但滬/深港通增持國(guó)旅、宋城和錦江，其中國(guó)旅的滬港通持倉(cāng)比為11.17%，環(huán)比提升0.74pct。

投資建議：維持板塊中長(zhǎng)線“超配”，短期有不確定，堅(jiān)守優(yōu)質(zhì)白馬

維持板塊“超配”評(píng)級(jí)?？傮w來看，在宏觀經(jīng)濟(jì)放緩及目的地突發(fā)事件背景下，旅游板塊和重點(diǎn)公司收入、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，景氣度下降。就中長(zhǎng)線投資者，首先仍關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局占優(yōu)/商業(yè)模式可復(fù)制，且業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較確定的優(yōu)質(zhì)白馬品種，建議調(diào)整中逐步增配中國(guó)國(guó)旅（免稅龍頭，國(guó)內(nèi)外機(jī)場(chǎng)+市內(nèi)免稅店有望齊發(fā)力）、宋城演藝（演藝龍頭，新一輪項(xiàng)目擴(kuò)張期+國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量有望突破）、錦江股份(24.270, -0.46, -1.86%)/首旅酒店（酒店龍頭，加盟擴(kuò)張支撐業(yè)績(jī)，但短期與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)聯(lián)動(dòng)），中長(zhǎng)期穩(wěn)健亦可關(guān)注中青旅等；若后續(xù)市場(chǎng)企穩(wěn)且宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，可兼顧基本面業(yè)績(jī)彈性較大的：三特索道、騰邦國(guó)際、眾信旅游(6.520, -0.07, -1.06%)、凱撒旅游(6.810, 0.12, 1.79%)等。綜合長(zhǎng)期前景、短期業(yè)績(jī)確定性、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和估值情況，個(gè)股重點(diǎn)推薦中國(guó)國(guó)旅、宋城演藝、錦江股份、首旅酒店、三特索道、騰邦國(guó)際、眾信旅游、凱撒旅游和中青旅等。

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